文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放(2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单fàng)对判断经(jīng)济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最核(hé)心(xīn)的不(bù)同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市(shì)场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加大

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