文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约续规模相比华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下来(lái)的超额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费(fèi)水平(píng)未见明(míng)显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(sh华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约í)，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加(jiā)大

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