公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见(jiàn)的托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金(jīn)由(yóu)博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目前(qián)正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也(yě)吸(xī)引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司也(yě)在关(guān)注(zhù)研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中，托管人(rén)结算模式(shì)是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方(fāng)达(dá)两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度(dù)每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问题(tí)，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的结(jié)算(suàn)模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具选择(zé)。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结(jié)算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比(bǐ)较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是(shì)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升(shēng)。博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了(le)开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是，对(duì)比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定(dìng)量(liàng)减少了(le)证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作(zuò)。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务具备(bèi)一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算(suàn)模(mó)式(shì)仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模(mó)式(shì)会(huì)保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗)成为新的行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传(chuán)统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高(gāo)服务机构客(kè)户(hù)的能力，也(yě)加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司(sī)来(lái)说，总体(tǐ)保留(liú)沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托(tuō)管人结(jié)算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rán)是目(mù)前(qián)公募基金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商(shāng)的交易(yì)席位直连(lián)报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易结(ji嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗é)算模式(shì)，基金(jīn)结(jié)算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代(dài)进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表(biǎo)现与客(kè)户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合(hé)度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本质(zhì)，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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