来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业(yè)步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受(shòu)益于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)

涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结(jié)束后美(měi)联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

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　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布(bù)会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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