金融界4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单(三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么(me)也(yě)没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出(chū)，现在还(hái)处(chù)于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩(suō)一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前(qián三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期(qī)市场热(rè)议的中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求(qiú)不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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