5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等(děng)问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报的(de)国(guó)央企主题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好(hǎo别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大(dà)明显的(de)主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也(yě)非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未(wèi)来(lái)两年体现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营(yíng)层(céng)面可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化(huà)的个(gè)股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的(de)偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基(jī)金公司(sī)在加(jiā)大投(tóu)研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向(xiàng)的(de)估(gū)值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的(de)机会(huì)的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的(de)估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社(shè)会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效(x别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了iào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细致分析(xī)在估值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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