核心观点(diǎn)杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思g>

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的(de)一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强(qiáng)势头、购(gòu)房(fáng)需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财(cái)政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》