私募基金运作即将迎来更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协实施(shī)登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交(jiāo)易策略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市场重(zhòng)要(yào)的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证券投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对(duì)私募(mù)证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募(mù)集及(jí)存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订(dìng)后(hòu)的(de)可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁《私募投资基金登记(jì)备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案(àn)标准，其(qí)中就提出私(sī)募证券基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集(jí)资金规(guī)模(mó)不(bù)低(dī)于(yú)1000万元人民(mín)币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同中应当明确(què)约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币的(de)，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的基(jī)础上，增加了(le)存(cún)续(xù)要求(qiú)，这可(kě)以有(yǒu)效(xiào)避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回(huí)的(de)方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动(dòng)性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁定(dìng)期(qī)安排(pái)。

　　投资要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全(quán)部私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会(huì)认可的(de)投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运(yù可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁n)作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等(děng)方式规避监(jiān)管要求。私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的(de)，应当明确(què)约(yuē)定所投资(zī)的私(sī)募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募(mù)集(jí)基金以外的其(qí)他(tā)私募证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不适(shì)格(gé)投资(zī)者提(tí)供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资(zī)基金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全(quán)内(nèi)部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对(duì)量化(huà)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)在(zài)交易系(xì)统安(ān)全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出(chū)规范要求。进(jìn)一(yī)步(bù)细(xì)化对私募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人和私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来看，同一实(shí)际控制人(rén)控制的私募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人在最近(jìn)一年度(dù)末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至(zhì)少进行一(yī)次压力测(cè)试。私(sī)募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并持续更新(xīn)流(liú)动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)禁止通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投(tóu)资(zī)者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资者(zhě)或(huò)其指定(dìng)第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私(sī)募基金(jīn)提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际(jì)可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平(píng)落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平私募(mù)基金相对其他资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将(jiāng)更(gèng)有(yǒu)利于行(xíng)业的(de)健康发(fā)展(zhǎn)，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化(huà)整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要(yào)求(qiú)、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低(dī)存续(xù)规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须(xū)符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符(fú)合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的(de)，给(gěi)予12个(gè)月整改过(guò)渡期(qī)，不(bù)强制要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施(shī)后存(cún)量基金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定存(cún)续期限的(de)私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定(dìng)明确(què)的基(jī)金(jīn)存(cún)续(xù)期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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