文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国(guó)规(guī)模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价(jià)格水平(píng)、内部需(蜗牛是不是昆虫类xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)蜗牛是不是昆虫类费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要是机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(y蜗牛是不是昆虫类è)和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车(chē)销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造(zào)等(děng)多(duō)个(gè)行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行(xíng)业的(de)利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业(yè)利润探底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工(gōng)业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高(gāo)居不(bù)下(xià)导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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