事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时(shí)不(bù)约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息(xī)的(de)存款。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位(wèi)存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR<稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊strong>持(chí)平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年(nián)以来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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