核心观点:在(zài)当前经济恢复(fù)的不确定性(xìng)下，高(gāo)股(gǔ)息策略有(yǒu)望以其确定的(de)股息收入和较高的(de)安全(quán)边际为投资者(zhě)提供不(bù)错的(de)收益。而基本面稳健，分(fēn)红率高而稳定，估(gū)值处于历史低位(wèi)，银行板块(kuài)将成为高股(gǔ)息(xī)策(cè)略(lüè)的理想增配板块。

　　高股息策略是以股(gǔ)息率为投资要素，选择股息率较高的(de)股(gǔ)票并长期持有的(de)投(tóu)资策略。高股息(xī)率一方面意味(wèi)着公司有较高的股利支付(fù)率，投资者每年可以获得较(jiào)高的股利收入作(zuò)为绝对收益(yì)，另一方面意味着公司估值较低，因此具备一定的安全边际，而(ér)且(qiě)投(tóu)资的成本相对较低(dī)，长期持(chí)有(yǒu)还可以节(jié)税(shuì)。从历史表(biǎo)现上来看，高股息(xī)策略的(de)安全性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防御(yù)性更(gèng)强。从当(dāng)前(qián)宏观经济(jì)的角度(dù)来看，疫(yì)情三(sān)年后经济恢(huī)复仍然有较大的不确定性；从(cóng)大类资产的投资(zī)收益来看，目前可投资的(de)资(zī)产不多(duō)，收益率(lǜ)在下行。因此以银(yín)行(xíng)板块为代表的(de)高股息策略有望取得相(xiāng)对(duì)不错的收益。

　　高(gāo)股息率想要取得较好的(de)收益就需要满(mǎn)足(zú)以下几个条件：1）在分(fēn)子部分也就是股息苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义(xī)端需要有一(yī)贯(guàn)较(jiào)高而(ér)且稳定(dìng)的分红率；2）有稳(wěn)定(dìng)股息的前提就是行业基本面(miàn)需要稳定；3）在分母部(bù)分也就是股价端(duān)估值(zhí)低，因此安全边(biān)际比(bǐ)较高，下降空(kōng)间有限(xiàn)，波动性较低；4）公司最(zuì)好有一定的(de)成(chéng)长性，股价有进一步提升的可能

　　而银行板(bǎn)块恰(qià)好满足以上(shàng)条件：1）上市银行过去三年(nián)的现金分红(hóng)率(lǜ)整体都在24％以上(shàng)，其中大行最(zuì)高，其(qí)次是股(gǔ)份行和(hé)城商(shāng)行，农商行相对低一些。2）银(yín)行高分红的背(bèi)后也(yě)离不(bù)开经营业绩(jì)的稳定。从(cóng)2023年一季度来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来资产重定(dìng)价的情况下能够保持正增殊(shū)为不易。上(shàng)市银行(xíng)整体净利润(rùn)同比(bǐ)+2.3％，行(xíng)业利润增速高(gāo)于营收，拨备与(yǔ)税(shuì)收优惠(huì)共同贡献利润释放。预计随(suí)着大行重定(dìng)价的(de)压力(lì)过去以及(jí)二(èr)三季度农(nóng)商行小微投放旺季的到来，资产端收益率将(jiāng)会逐步企稳，而中(zhōng)小银行存款利率的(de)下行和理(lǐ)财资金(jīn)赎回(huí)的趋缓也会使得负债成(chéng)本(běn)有望进一步下行，净息(xī)差预计会在(zài)下半年提升(shēng)。资产质量(liàng)方(fāng)面(miàn)银行板块处于历史较优水平，上市银(yín)行不良率(lǜ)继续(xù)环(huán)比下降，基本处在(zài)2014年来历史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持在245％的高(gāo)位。3）目前(qián)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各(gè)个板块(kuài)中最(zuì)低的(de)。而从2010年到现(xiàn)在的历史(shǐ)数据(jù)来看，银行板(bǎn)块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银(yín)行板块的配置安全边际和性价(jià)比较好，作为低且稳定的分母(mǔ)也保证(zhèng)了其比(苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义bǐ)较高的(de)股(gǔ)息率(lǜ)。4）银行板块作为“国资(zī)含量”比较高的(de)板块，从去年底开始监管开始(shǐ)提出中特估后有比较不错的表现，国资持股比例和(hé)今(jīn)年以(yǐ)来(lái)的(de)涨(zhǎng)幅也有43％的正相关性，中特估有望为投(tóu)资者带(dài)来除稳定股息收益(yì)外的附加(jiā)资本利得。

　　风险提(tí)示事件(jiàn)：经济下滑超预(yù)期，经济恢复不及(jí)预期(qī)。

　　摘要(yào)选(xuǎn)自(zì)中泰(tài)证券研究所(suǒ)研究(jiū)报告：《银行板块与高股息(xī)策(cè)略：稳定收益的溢价》

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