4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确定2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪(dìng)性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的(de)工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年(ni2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪án)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数据(jù)的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接(jiē)管、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体(tǐ)经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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