私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投(tóu)资基金纳(nà)入统(tǒng)一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资(zī)基金交易策略逐(zhú)步(bù)多元(yuán)化，交易(yì)活(huó)跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题(tí)导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金(jīn)运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条，对(duì)私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上(shàng)，明确(què)私(sī)募(mù)证券投资基金初(chū)始(shǐ)募集及存(cún)续规(guī)模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资(zī)基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办法形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值(zhí)低(dī)于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存(cún)续要(yào)求(qiú)，这可以有效避免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过(guò)募集(jí)资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的(de)私募(mù)生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投资(zī)基金开放申赎(shú)频率不(bù)得(dé)高于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人(rén)提(tí)升专业(yè)投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的(de)方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资(zī)产的(de)25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该(gāi)资产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集基(jī)金等中国(guó)证监会(huì)、协(xié)会(huì)认可的投资品种(zhǒng)除(chú)外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套(tào)，要求私(sī)募(mù)证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于其他私(sī)募证券投资基金或者金融机(jī)构发(fā)行(xíng)的资(zī)产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资的(de)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开(kāi)募集基金以外的其他(tā)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资(zī)要求上，明确私(sī)募基金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具(jù)，不得为(wèi)不(bù)适格投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金在(zài)交易系(xì)统安全(quán)、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募(mù)证券投资(zī)基金管理人(rén)和私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)定期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险准备金制度等(děng)。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一(yī)年度(dù)末合计基金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度(dù)至(zhì)少进行(xíng)一次压力测试(shì)。私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人应当结(jié)合(hé)市(shì)场状况和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性(xìng)风险(xiǎn)应(yīng)急(jí)预案，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应(yīng)急程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金来(lái)源的(de)合规性进行审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投(tóu)资指令或者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构(gò形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句u)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求(qiú)的(de)通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人(rén)士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在向(xiàng)金融(róng)机构管(guǎn)理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目(mù)前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对(duì)其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利(lì)于行业(yè)的健康(kāng)发(fā)展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的套(tào)利空间，对存(cún)量基金针对不同情况提(tí)出差异化整改要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反投资范(fàn)围要求、开(kāi)展通(tōng)道业(yè)务、不(bù)符合最低存续规模等触及(jí)底线要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不(bù)得(dé)新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量(liàng)基金新募(mù)集的投资者(zhě)要(yào)求(qiú)设置不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变(biàn)化(huà)的(de)，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定存续期(qī)限的私募证券(quàn)投资基金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目(mù)前存量永续(xù)基金限期整改。

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