公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业(yè)内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地(dì)的基(jī)金产(chǎn)品之(zhī)外，其他(tā)券竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目(mù)前(qián)基金结(jié)算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方(fāng)探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的(de)业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算(suàn)，在这(zhè)种模式(shì)下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金(jīn)结算由(yóu)托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了(le)部分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公(gōng)司结(jié)算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的(de)同时，兼顾(gù)券(quàn)商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式(shì)还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模(mó)式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资(zī)金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一业务进(jìn)行(xíng)了(le)探讨，业务操作(zuò)上的(de)障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一(yī)模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商(shāng)双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模(mó)式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关(guān)金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账；对(duì)证券(quàn)公司(sī)提高服(fú)务机(jī)构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要变化(huà)，从单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)三(sān)类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租(zū)用券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式也(yě)正(zhèng)式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券(quàn)结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士(shì)表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司(sī)中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结(jié)模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保(bǎ竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读o)有量会更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的(de)匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩表(biǎo)现与(yǔ)客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服(fú)务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公(gōng)司会(huì)受益于这一发展变化。

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