4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告(gào)大(dà)超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(f一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好ēi)农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大(dà)美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的(de)银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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