近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得(dé)长期(qī)稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司(sī)财(cái)报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资(zī)局(jú)等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的(de)平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了(le)房(fáng)地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的(de)理(lǐ)由认(rèn)为(wèi)国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他(tā)们的财(cái)务表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资(zī)组合(hé)经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业(y世界上女性最开放的是哪个国家è)中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表(biǎo世界上女性最开放的是哪个国家)和低债(zhài)务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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