5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认购申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发(fā)行(xíng)，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的(de)国(guó)央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革(gé)的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募(mù)基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投(tóu)资思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资(zī)机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特(tè)估的(de)投资机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计(jì)对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公司(sī)经营层(céng)面可(kě)能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗#ff0000; line-height: 24px;'>酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是(shì)简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基(jī)本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估(gū)值结论和判断的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也使得中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维(wéi)的(de)变化，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的(de)市(shì)场和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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