金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资(zī)者是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要(yào)调整中央(yāng)和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资(zī)的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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