来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限(xi加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差àn)，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wě加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差i)员(yuán)会(huì)预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限(xiàn)制性水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能(néng)最早(zǎo)于6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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