近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的(de)前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位)面或敦(dūn)促国(guó)企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的(de)是，一般(bān)说来(lái)外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位)国(guó)企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供了(le)厚厚的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分公司的(de)投资价值被低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重估国(guó)企的(de)投资者价(jià)值。投(tóu)资(zī)者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国(guó)企来说(shuō)，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润(rùn)分配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远(y太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位uǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来从大(dà)量的(de)国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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