2022年(nián)是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为(wèi)新能源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶(fú)持和行(xíng)业高成(chéng)长性背景下，上(shàng)市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增(zēng)长(zhǎng)，但行业(yè)内上中下(xià)游(yóu)板块的(de)盈利能力分(fēn)化严重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院的数据显示，光伏设(shè)备(bèi)产业(yè)链盈(yíng)利参差不齐(qí)。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅(guī)料(liào)硅片生(shēng)产(chǎn)加工板块，中下游(yóu)的光伏(fú)加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构(gòu)，上(shàng)游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献(xiàn)占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对企业经营数(shù)据(jù)变(biàn)化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的(de)上游将迎(yíng)来降价与去(qù)库(kù)存阶段，这对于中下游企业来说意味着原材料(liào)成本得(dé)到(dào)控制，利于(yú)企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方(fāng)向的光伏设备，市场加大对上市公司的(de)扶持力(lì)度。金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院统计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产量(liàng)方面(miàn)来看，根(gēn)据(jù)国(guó)家能源局(jú)数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以(yǐ)内(nèi)的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处(chù)于供不应求的状态，年内累计(jì)实现电(diàn)池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏设备行业归母净利(lì)润增(zēng)速居前(qián)的企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上中下游呈现的(de)结(jié)果参差(chà)不(bù)齐，上游硅料硅(guī)片享受(shòu)到(dào)光(guāng)伏产业的红(hóng)利，行业有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率不及(jí)行业(yè)平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率(lǜ)较快提(tí)升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形(xíng)容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价(jià)格依(yī)然处于高位(wèi)。特(tè)别(bié)是(shì)上(shàng)半年(nián)硅片(piàn)价格持(chí)续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多(duō)硅(guī)片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企(qǐ)业签订(dìng)巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报(bào)中提及量价(jià)双升，指出(chū)受益于多(duō)晶硅产能缺口，相(xiāng)关(guān)产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带(dài)动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容易形成规模效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅(jǐn)有3家上市公司(sī)，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备行(xíng)业2022年累(lèi)计(jì)归母净利润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片(piàn)企业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料硅片(piàn)企业经营情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛(máo)利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商(shāng)较(jiào)多，企(qǐ)业(yè)间(jiān)竞争激烈。整体(tǐ)而(ér)言(yán)，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛(máo)利率呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中(zhōng)下(xià)游45家企业(yè)2022年归母净利润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长贡献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中下(xià)游领(lǐng)域的光(guāng)伏加工设备(bèi)和(hé)逆变器(qì)毛(máo)利率3年来基本(běn)持(chí)平，而光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池(chí)组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏(fú)电池组件成(chéng)为毛利(lì)率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏电(diàn)池(chí)组件板块11家上市(shì)公司，平(píng)均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的(de)头部企业隆基绿能毛利国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天机电(diàn)、协(xié)鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖(gài)18家企业(yè)，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这(zhè)一(yī)板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑(huá)，2022年平均毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆(nì)变(biàn)器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点以上。公司去年逆(nì)变(biàn)器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计(jì)装机量(liàng)已突破340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球(qiú)主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货周转速(sù)度放慢(màn)，中下游盈利能(néng)力(lì)有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内(nèi)卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高(gāo)位走出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎(zěn)样的(de)改变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格(gé)下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅业分会(huì)公布的最(zuì)新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也可(kě)看出硅片价格(gé)下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中(zhōng)环(huán)相(xiāng)比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比(bǐ)还(hái)是同(tóng)比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势，说明当前(qián)有库存积压风(fēng)险。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业(yè)人(rén)士认为，上游硅(guī)料硅片(piàn)面临短(duǎn)期(qī)供(gōng)过(guò)于求的局面，在清理(lǐ)库存的阶(jiē)段(duàn)下，硅片价格还国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人有进一步(bù)下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对中(zhōng)下(xià)游板块，将能(néng)较好(hǎo)控制原材料成本，对(duì)提升毛利(lì)率、营(yíng)收率等(děng)有一定帮助。

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