作者：于博 蒋佳榛

　　事件描(miáo)述

　　2023年(nián)5月11日，国(guó)家统计局公布了4月(yuè)份的通胀(zhàng)数(shù)据(jù)：4月份(fèn)居民(mín)消(xiāo)费价格(gé)同比上涨0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业(yè)生产者(zhě)出厂价格同比下降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄，同(tóng)比(bǐ)涨幅回落至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪(zhū)肉(ròu)价格续(xù)降(jiàng)，出行价(jià)格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩(kuò)大至-3.6％；其中(zhōng)，分项价(jià)格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走(zǒu)弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负仅一步之(zhī)遥(yáo)，是否到了需要担心通缩(suō)的时候？我们认(rèn)为“通(tōng)缩论”言(yán)过(guò)其(qí)实：一(yī)方面，今年初以来核心CPI有所反弹，意味(wèi)着通(tōng)缩(suō)压力正逐(zhú)步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CPI环比回升，也指向(xiàng)当前经(jīng)济仍在温和修复。下半年随(suí)着生猪价格筑底回升、消费需求逐步回暖，物价水平有望回归正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)缩(suō)和通(tōng)胀均不构成当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉(lā)低通胀，核(hé)心通胀持平

　　3、PPI环(huán)比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通(tōng)胀

　　以(yǐ)下(xià)是正文

　　食品(pǐn)拉低通胀，核心(xīn)通胀(zhàng)持(chí)平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅(fú)较上月收窄(zhǎi)0.2个(gè)pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾(wěi)、新(xīn)涨(zhǎng)价分别影响0.3、-0.2个百(bǎi)分(fēn)点。从结构上看，食品项(xiàng)仍是主要拖(tuō)累，4月食(shí)品价格环比下降1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源(yuán)后，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个百(bǎi)分点至0.1％、同比持平(píng)至0.7％。

　　菜(cài)、肉(ròu)价(jià)格(gé)续降，出(chū)行价格上涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉价格(gé)续(xù)降(jiàng)，仍是主要拖(tuō)累。受受生猪产能充(chōng)足以及消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格环比续(xù)降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄0.4个(gè)pct；鲜(xiān)菜(cài)、鲜果大(dà)量上市，带动价格分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月(yuè)收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小(xiǎo)长假出行需求带动旅游价格环比(bǐ)上涨4.6％，受(shòu)车企降价(jià)促(cù)销以及国内油价下(xià)降影响，交通工具及交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)价格环比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同比降幅扩大

　　受国内外市(shì)场需求表现(xiàn)偏弱及国际(jì)大宗商品价格波动(dòng)影响，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同(tóng)时受(shòu)上(shàng)年同期高(gāo)基数的影响，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生(shēng)产(chǎn)资料、生(shēng)活(huó)资料(liào)价格(gé)环比分(fēn)别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格(gé)跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　分行业看(kàn)，国(guó)际原(yuán)油价格波动(dòng)带动(dòng)国内油煤加工、化(huà)学原料及制品(pǐn)相关(guān)行业(yè)价格环比分别(bié)下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内(nèi)需(xū)求表现不及预期影响，黑金采选及(jí)冶炼(liàn)、有色采选相关行业价(jià)格(gé)结束自去年底以来的强势表现，环比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续(xù)释放、供给相对充足的(de)影响下，价格环比续(xù)降4％。

　　通缩(suō)言过其实，关注(zhù)核心(xīn)通(tōng)胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一(yī)步之遥，是否到了需要担心通(tōng)缩的时候？我(wǒ)们认为，应当理性看待物价数(shù)据，“通缩(suō)论”言过(guò)其实(shí)：一方面，去年下(xià)半(bàn)年核心(xīn)CPI同比持续徘徊(huái)在0.6％的历史低(dī)位，但今年初以来有所反弹(dàn)，意味着通缩压力正在逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核(hé)心CPI环比回升，环(huán)比走(zǒu)势均处于正常波动(dòng)区间，也指向当前经(jīng)济仍在温(wēn)和(hé)修复。往前(qián)看，去年二、三季度(dù)受疫情影响供给(gěi)偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高(gāo)，高基数(shù)或(huò)对今(jīn)年后续(xù)CPI同(tóng)比读数持续造成(chéng)扰动。我们认为(wèi)，应更多关注(zhù)环比变动情况以(yǐ)及核心CPI的走势(shì)。而随着(zhe)下半年生猪需求的回(huí)升，以及中央猪(zhū)肉(ròu)收储工作的开展(zhǎn)，生猪价格有望筑底回(huí)升，食品项对CPI的拖累将有所(suǒ)缓解(jiě)，下(xià)半年物价(jià)水平有望逐(zhú)步回归至正常水(shuǐ)平、整体将保(bǎo)持温和上涨态势，通(tōng)缩(suō)和通胀均不构(gòu)成(chéng)当(dāng)前经(jīng)济的主(zhǔ)要矛(máo)盾。

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