4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风(上尉是什么级别，上尉是连长还是营长fēng)波(bō)的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场劳动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张(zhāng)局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指示的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的(de)走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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