2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续(xù)发(fā)力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏的压(yā)力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从(c我国最穷的5个城市，哪一个省最穷óng)趋(qū)势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国我国最穷的5个城市，哪一个省最穷(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就(jiù)业(yè)的(de)下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时(shí)间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才(cái)会(huì)认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在全球资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国(guó)家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性(xìng)的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在(zài)立(lì)法进度(dù)上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息保护、未(wèi)成年(nián)人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收(shōu)益(yì)债的(de)原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时(shí)候，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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