2022年是国(guó)内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母净利润(rùn)不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行(xíng)预(yù)期增加，结(jié)合对(duì)企业经营(yíng)数据变化的分析，可(kě)以看出：光伏设备(bèi)的(de)上游将迎来降价与(yǔ)去无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理库(kù)存(cún)阶段，这对于(yú)中下游企(qǐ)业来说意(yì)味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经营能力(lì)提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下(xià)，作为清(qīng)洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的(de)扶(fú)持力度(dù)。金融界上市公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府(fǔ)补(bǔ)助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背后，与之(zhī)同步的(de)是上市企(qǐ)业经营规模不(bù)断扩大，利润(rùn)增速(sù)可观。产量方面来(lái)看(kàn)，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电(diàn)池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端(duān)产量(liàng)均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)实现归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等(děng)9家(jiā)企业2022年(nián)业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不(bù)应求的状(zhuàng)态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润(rùn)增速居(jū)前的(de)企业(yè)

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参(cān)差(chà)不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下游多(duō)数板(bǎn)块毛利率不及(jí)行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏(fú)电池(chí)组件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升(shēng)，首先是源(yuán)于供不应(yīng)求背景下(xià)的涨价。作为光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业的(de)原材料方，硅(guī)料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然(rán)硅片价格波动巨大(dà)，但从(cóng)2020年(nián)以来的数据(jù)来看(kàn)，硅(guī)片价(jià)格依(yī)然处于高位。特别(bié)是上半年硅片价格持续高位运行，硅(guī)片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料(liào)企业(yè)签订巨额(é)订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年(nián)报中提(tí)及量(liàng)价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶硅(guī)产能(néng)缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著(zhù)，进(jìn)而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板块(kuài)进入(rù)壁垒高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不(bù)容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈(chéng)现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年(nián)归母净利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)归母净利(lì)润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上(shàng)游，中(zhōng)下游涉及(jí)光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现(xiàn)下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中(zhōng)下游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据(jù)来看，中下游领域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率3年(nián)来(lái)基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池(chí)组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电池组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最(zuì)低的(de)板块(kuài)。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池(chí)组件板块11家(jiā)上市(shì)公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光电(diàn)毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵(hán)盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业(yè)数量较多(duō)竞(jìng)争激烈。这一(yī)板块毛(máo)利率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价等(děng)因素影响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家(jiā)企(qǐ)业，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板块整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利率在该(gāi)板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块(kuài)的(de)绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司(sī)去年(nián)逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度(dù)放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈利能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏(fú)设(shè)备行业上(shàng)游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格(gé)局将(jiāng)发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国(guó)有色金属(shǔ)工业协会硅业分(fēn)会(huì)公布(bù)的(de)最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片企业的(de)经营数据也可看出硅片价(jià)格下跌对(duì)上游公司(sī)盈利(lì)的(de)影(yǐng)响。今年一季度，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同期(qī)增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季度存货周转率数据发(fā)现，无(wú)论(lùn)是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)存(cún)货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于(yú)求的局面，在清理(lǐ)库存的阶段(duàn)下(xià)，硅片价(jià)格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块(kuài)，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提(tí)升(shēng)毛利率、营(yíng)收(shōu)率等(děng)有一定帮助(zhù)。

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