2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还(hái)需要(yào)企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需(xū)要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格(gé)显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观(guān)望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济(jì)的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lá气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别i)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的(de)。一(yī)方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其对(duì)社会产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公(gōng)众人士(shì)发起的自(zì)律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而(ér)更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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