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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落(luò)等。蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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