文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额(é)储蓄(xù)。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步(bù)回(huí)落(luò)，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提(tí)前(qián)还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额存款硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子续。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下(xià)滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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