4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等(děng)线下活动(42周是几个月，42周是几个月保质期dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游需(xū)求(qiú)得(dé)到集(jí)中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月42周是几个月，42周是几个月保质期同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低(dī)基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具(jù)继(jì)续带(dài)动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或(huò)继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债(zhài)融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复42周是几个月，42周是几个月保质期苏不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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