来源(yuán)：梁中华(huá)宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评(píng)估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的概率(lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但中小银(yín)行破(pò)产或依(yī)然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息概(gài)率或(huò)较低。

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