公募基金交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达(dá)两家(jiā)基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金(jīn)的(de)方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化(huà)的(de)需求，也印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突破了(le)现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对(duì)账，可(kě)防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管池子为什么被封杀理人(rén)、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日确(què)立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模式和券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一(yī)模式可以同时(shí)激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时(shí)在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司(sī)品(pǐn)牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多(duō)个环(huán)节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三(sān)方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结(jié)算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结(jié)算模(mó)式也(yě)正(zhèng)式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发(fā)展。据(jù)一位业(yè)内人(rén)士(shì)表示(shì)，现阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大(dà)，券结模式(shì)能(néng)有效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系，有助于(yú)中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示池子为什么被封杀(shì)，券(quàn)结模(mó)式保有量(liàng)会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期(qī)利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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