公募基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试(shì)点(diǎn)，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的(de)博道(d树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴ào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别(bié)由博道(dào)、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资(zī)金账户(hù)无(wú)需实(shí)际(jì)上的银证转账存(cún)入资(zī)金，每(měi)个交易(yì)日(rì)基金公(gōng)司采用(yòng)申(shēn)报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸(cùn)资金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结(jié)算模(mó)式的交易前端(duān)控制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的(de)选择，更(gèng)好地(dì)满足各(gè)方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利(lì)益深度(dù)捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行(xíng)客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易(yì)交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在(zài)ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和日常(cháng)申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解(jiě)决(jué)了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通(tōng)过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的(de)几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结算备付(fù)金(jīn)与(yǔ)保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每(měi)日确立场内(nèi)/外(wài)资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头部基(jī)金(jīn)公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模(mó)式(shì)可以(yǐ)同时激(jī)发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展初(chū)期(qī)，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发(fā)展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的(de)能力(lì)，也加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道(dào)基(jī)金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下(xià)的场内(nèi)交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对(duì)此也(yě)抱(bào)有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银(yín)行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募基(jī)金结(jié)算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资(zī)金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新(xī树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴n)发(fā)展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发(fā)展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等(děng)产品类(lèi)型上，券结(jié)模式(shì)将有(yǒu)较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人(rén)士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银(yín)行渠道(dào)的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公司的(de)合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会(huì)是一(yī)个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本(běn)较(jiào)大、技(jì)术(shù)系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券公司会(huì)受益于这一发展变化(huà)。

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