金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润(rùn)正增长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速(sù)自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面罗列了(le)一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估(gū)值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资风(fēng)险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法们继续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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