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　　5月11日(rì)，统计(jì)局(jú)公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作为经济(jì)的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自(zì)于食品和(hé)非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府升、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动(dòng)能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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