文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购房的(de)结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷(dài)力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套(tào)主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为(wèi)超储的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利(lì)率存在明(míng)显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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