来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造(zào)浴资都包括什么 浴资是门票吗>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线浴资都包括什么 浴资是门票吗>

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于(yú)疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏(sū)分化(huà)，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分(f浴资都包括什么 浴资是门票吗ēn)化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的(de)政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列(liè)，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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