近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富(fù)基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了(le)他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报(bào)。<广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良/p>

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的(de)低(dī)估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资(zī)者价(jià)值。投(tóu)资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均(jūn)每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易(yì)的重(zhòng)要原(yuán)因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低(dī)于(yú)私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增强透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)其它问题(tí)还包括：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如(rú)何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资(zī)组合经理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排(pái)除(chú)有些公(gōng)司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的(de)回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者(zhě)很(hěn)重要，真正决定(dìng)价(jià)格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的(de)额(é)外(wài)推动力。

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