4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pc华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思t至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月(yuè)服(fú)务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低(dī)以及(jí)小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数(s华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思hù)之比(bǐ)连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储(chǔ)将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发(fā)时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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