文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回升幅度(dù)较大的(de)行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和医(yī)药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速(sù)相对较(jiào)高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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