近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北(běi)向资(zī)金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不(bù)少全(quán)球主权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的(de)股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行、建设(shè)银(yín)行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可(kě)能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一(yī)些过(guò)往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那(nà)么(me)他们(men)已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远不(bù)会有百(bǎi)分百的(de)确(què)定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的(de)变化正在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来(lái)从大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业(yè)所处的(de)行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和低(dī)债务水平等(děng)经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格(gé)的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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