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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落(luò)成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告(只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了gào)：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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