近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的(de)兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级磷酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过(guò)程(chéng)中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二(èr)大(dà)客户(hù)竟然是可口可(kě)乐(lè)，这(zhè)也无意间透露了(le)一个冷知识(shí)——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中使用的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子(zi)间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与(yǔ)第二(èr)大股(gǔ)东(dōng)有可(kě)复活的对赌协议。且其(qí)中一(yī)条比较(jiào)少见，即在兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业(yè)务(wù)，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各(gè)磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大客户(hù)为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要销售内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示面板行业客(kè)户外(wài)，还(hái)销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求高于(yú)一(yī)般的(de)食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等级实际为符合食(shí)品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人(rén)对记者表示(shì)，非经(jīng)常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关(guān)，但由于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超过申报(bào)稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司平(píng)均水平。对(duì)此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电(diàn)路客(kè)户的产品认证及批(pī)量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用湿电子(zi)化学(xué)品销售收(shōu)入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部(bù)分产品原材料价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上(shàng)升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是否(fǒu)还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为上市公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售权(quán)存(cún)在可以“复活(huó)”的(de)条件，且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还(hái)是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会结(jié)果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合(hé)信息和先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的(de)目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度(dù)业(yè)绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电力等能(néng)源以及(jí)建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部(bù)分(fēn)主要原材(cái)料(liào)的关联(lián)采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊化硫关联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制的(de)其他公司主营业(yè)务(wù)及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度(dù)的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌，在(zài)今年一季度(dù)跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公(gōng)司(sī)上述产品产销量同(tóng)比均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈(tán)及(jí)湿电子化(huà)学(xué)品，即(jí)公司湿(shī)电(diàn)子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长性产品市(shì)场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告(gào)显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电子化(huà)学品(pǐn)相关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均(jūn)售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季度(dù)的业绩具(jù)体(tǐ)表现(xiàn)如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管理执(zhí)法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示(shì)的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集(jí池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊)团可转债(zhài)构成短线交易。

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