文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是(shì)农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业(yè)收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普(pǔ)遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力，文教工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-3霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊0.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的(de)内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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