4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因(苏三起解的故事，苏三起解的故事简介yīn)子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加(jiā)大，不排苏三起解的故事，苏三起解的故事简介除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节(jié)性有(yǒu)关》

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