金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的(de)规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是(shì)地(dì)方政府下(xià)设(shè)的投融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化(huà)的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时(shí)兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效(xià独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频o)方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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