作者：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月份的通胀(zhàng)数据：4月份(fèn)居(jū)民(mín)消(xiāo)费价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.1％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)同比下(xià)降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核(hé)心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉(ròu)价格(gé)续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金价(jià)格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负仅一步之(zhī)遥(yáo)，是(shì)否到了需要担心通缩的时候？我们认为“通缩论”言过其实：一(yī)方面，今年初以来核心(xīn)CPI有所反弹，意(yì)味着通缩压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环比(bǐ)回(huí)升，也(yě)指向当前(qián)经济仍在温(wēn)和修(xiū)复(fù)。下半年随着生猪价格筑底(dǐ)回升、消费需求逐步(bù)回暖，物(wù)价水平有望回归正常水平，通缩(suō)和通胀均不构成当前主要矛盾(dùn)。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核心通(tōng)胀持(chí)平

　　2、菜、肉价(jià)格续降(jiàng)，出行(xíng)价格上涨

　　3、PPI环(huán)比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　4、价(jià)格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格(gé)走弱

　　5、通缩言过其实，关注(zhù)核心通胀

　　以下是正文

　　食(shí)品拉低通(tōng)胀，核(hé)心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，降幅(fú)较上月收(shōu)窄(zhǎi)0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响0.3、-0.2个百(bǎi)分(fēn)点。从结构(gòu)上看，食品项仍是(shì)主要拖累，4月食品(pǐn)价格环比下(xià)降1％、非食品价格(gé)则环比小幅(fú)上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降，出行价格上(shàng)涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍(réng)是主要拖累。受受生猪产能充(chōng)足以及消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格(gé)环比续降3.8％，但降(jiàng)幅(fú)较(jiào)上月收(shōu)窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量(liàng)上市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收(shōu)窄1.1、走阔(kuò)1.1个(gè)pct。非食品方面，小长(zhǎng)假出行(xíng)需求带动旅游价格环(huán)比上涨4.6％，受车企降价促销以及国内油(yóu)价下降影响，交通工具及交通工具用燃料价(jià)格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)，同比降(jiàng)幅(fú)扩大

　　受国内外市场(chǎng)需求表现偏弱及国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格波动影响，4月(yuè)PPI环比下(xià)降0.5％，同时受(shòu)上(shàng)年同期高基数(shù)的影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国(guó)内生产资料、生活资料价格环比(bǐ)分(fēn)别(bié)下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑(hēi)金(jīn)价格走弱

　　分(fēn)行业看，国际原油价(jià)格波动(dòng)带动国(guó)内(nèi)油(yóu)煤加工、化(huà)学原料及制品相(xiāng)关行业价格环比分别(bié)下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求表(biǎo)现不及(jí)预(yù)期(qī)影响(xiǎng)，黑金采选及冶炼、有色采选相(xiāng)关行(xíng)业价格结束自去年(nián)底以来的(de)强(qiáng)势表(biǎo)现，环比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采(cǎi)选(xuǎn)在产能继持续释放、供给相对充足的影响下，价格环(huán)比续(xù)降(jiàng)4％。

　　通缩(suō)言(yán)过其实(shí)，关(guān)注核心通胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至0.1％的历史较(jiào)低(dī)水(shuǐ)平，离转负仅一步之遥(yáo)，是否到了需要担心通(tōng)缩的(de)时(shí)候？我们认为，应当(dāng)理性(xìng)看待物价数据，“通缩(suō)论”言(yán)过其实：一(yī)方面(miàn)，去(qù)年下半年核(hé)心(xīn)CPI同比持续徘徊在(zài)0.6％的历史低位，但今年初以来(lái)有(yǒu)所反弹，意味(wèi)着通缩压力(lì)正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核心(xīn)CPI环比回升，环比走势(shì)均处于(yú)正常波动(dòng)区间，也指向当前经济仍(réng)在温(wēn)和修(xiū)复。往前(qián)看(kàn)，去(qù)年二、三季(jì)度受(shòu)疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数(shù)或对今年后续CPI同比读(dú)数持续造成(chéng)扰动。我们认(rèn)为，应更(gèng)多关注环(huán)比(bǐ)变动情况以及核心CPI的走势。而随着(zhe)下半年(nián)生(shēng)猪需(xū)求的回升，以(yǐ)及中央(yāng)猪(zhū)肉收储工作的(de)开展，生猪价格(gé)有望(wàng)筑底回升，食品项对CPI的拖累将(jiāng)有所缓解，下(xià)半(bàn)年物价水平有望逐(zhú)步回(huí)归至正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)、整(zhěng)体将保持温和上(shàng)涨态势，通缩和通胀(zhàng)均不构成当(dāng)前经济的主要矛(máo)盾。

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