文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长5女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子25元，理(lǐ)财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人(rén)提前女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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