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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端(duān)需(xū)求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)回落，带动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续(xù)改善等或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

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