文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居(jū)民存款在(zài)连续(xù)13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27alt="存款去哪儿（天风宏观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对(duì)上述问题的回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和房(fáng)地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27)存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来(lái)的(de)超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势(shì)还(hái)在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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