事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物(wù)价(jià)作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食现实中真的可以把人玩坏吗品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环(huán)比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格(gé)回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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